【阿拉丁观察】环保行业中报总结:业绩增长拐点信号强劲 碳中和开启新机遇
发布日期:
2021-09-09

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阿拉丁观点:据统计,截止到9月2日,A股/港股已有111家上市环企完成上半年度的业绩披露工作。综合来看,111家上市环企中,营收同比增长的高达97家,占比87%;归母净利润同比增加则有83家,约占75%。消息面上,中央全面深化改革委员会第二十一次会议30日召开,审议通过《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》等。各方面信号都显示,环保行业迎来强势复苏。


01

包袱出清重回高增长


上半年业绩同比增长 27%


2021H1业绩同比增长27%,业绩增速亮眼但估值仍处行业末尾。走出疫情及商誉减值影响,板块高增长属性依旧,2021年H1业绩同比增长27.4%。受到疫情以及大规模商誉减值的影响,环保板块2020年增长不及预期,实现营业收入2302亿元(同比+9.5%)、归母净利润252亿元(同比+2.2%)。进入2021年伴随订单恢复以及运营资产稳健盈利属性的凸显,环保板块重回高增长之旅,2021年H1实现营业收入1235亿元(同比+31.5%)、归母净利润161亿元(同比+27.4%)。板块质押、商誉问题已经出清,伴随碳中和以及“十四五”下环保需求释放,Wind一致预期板块未来三年业绩复合增速达20%,板块已欣欣向荣。


工程业务重启毛利率同比略有下滑,但期间费用率同比下滑1.46个pct,减值规模持续收敛。从利润率水平来看,环保板块毛利率及净利率整体保持稳定,2021H1毛利率及净利率分别达29.5%和13.0%,同比下滑2.41和0.41个pct,毛利率下滑主要系 去年同期工程业务开工量较低确认收入较少所致,2021H1工程业务恢复正常略微拉低毛利率水平。而依靠期间费用率同比下滑1.46个pct以及减值损失体量的缩减,板块净利率水平基本与去年持平,板块盈利质量持续优化。


营收及业绩增速分别位列行业10和18位,环保高成长及低估值属性突出。在申万28个一级行业中,广发环保板块2021年H1营业收入同比增速在一级行业中排名第10位,业绩同比增速在一级行业中排名第18位,板块成长位于各板块中上游。而与之相对的,环保板块当前PE(TTM,最新收盘日期2021/9/3)仅为17.23倍,位列申万一级行业中第22位。环保板块高增长下,估值仍处底部,具备较强修复弹性。


02

垃圾焚烧板块依旧稳健


新兴领域成长性突出


(一)环保契合“碳中和”属性,涵盖可再生能源、循环再生众多方向碳中和拓宽环保视野,环保兼具可再生能源、循环再生及节能增效等属性。


2021年作为中国碳中和启动元年,具备减排属性的可再生能源、循环再生及节能减排等产业有望迎来半世纪维度的投资景气周期,而环保产业众多细分领域归属于上述领域,在减污降碳并举的中国碳中和之旅下重要性突出:(1)可再生能源领域,垃圾焚烧成长性及造血能力出众,自由现金流转正苗头初现;(2)循环再生领域,再生塑料及危废资源化等赛道空间广阔,正处跑马圈地最佳时段;(3)节能减排领域,供暖及供热等板块兼具成长及分红属性,部分标的股息率超4%。此外我们也能看到部分细分赛道受益于下游应用领域扩张,逐步打开成长天花板,例如应用领域逐步由市政污水拓展至盐湖提锂、海水淡化的膜企业等。


(二)可再生能源:垃圾焚烧行业现金流及资产结构持续优化


环保内可再生能源领域中,垃圾焚烧2021H1业绩同比增长64%。垃圾焚烧行业处于稳定发展期,行业格局已经基本固化,垃圾焚烧板块受益于较强的现金造血能力及需求的刚性属性,在前几年其他环保板块受到融资冲击的情况下,仍得以保持较为稳定的盈利水平,2020年疫情下主流垃圾焚烧企业均可实现超过20%的业绩增长率,2021年H1实现归母净利润36亿元(同比+64%)。


(三)循环再生:危废资源化成长属性突出 


危废资产化行业:处于高速成长期,行业整体五年业绩复合增速达61%,2021年H1 业绩增速164%。危废行业目前处于“小、散、乱”格局,竞争激烈,业内龙头公司通过自身培育+投资并购的方式进行产能布局,抢占市场份额。财务上表现为行业投资现金流持续增长,因此预期短期内自由现金流仍将为负,但对应带来更高成长性。伴随行业格局演绎,龙头公司凭借规模优势和技术优势,不断获取市场份额,市场集中度有望持续提升,将会有龙头公司脱颖而出。


03

碳中和加速开启下


环保产业更具配置价值


(一)垃圾焚烧:产能进入加速投放期,商业模式优化迎新契机 


碳减排时代,固废处置兼具碳减排+资源循环再生属性。垃圾焚烧减排属性与光伏风电等运营企业相当,以垃圾焚烧行业2030年149万吨/日处置量测算,CO2减排量可达1.55亿吨/年。再生资源网和垃圾分类网“两网融合”的发展导向下,预计固废处置+再生资源产业链将拥有10年以上黄金发展期。 


竞价政策落地,焚烧企业拿单意愿有望提升,垃圾处理费调价机制也将明朗。《2021 年生物质发电项目建设工作方案》标志着生物质发电项目补贴的要求、发放方式、时间节点等关键信息均已得到确认,国补正由“100%中央提供”向“中央地方按比 例分担”的模式转变,将推动生物质发电行业摆脱补贴依赖,高经营效率公司优势进一步凸显。生物质发电竞价政策的明朗有望提高企业拿单积极性、同时对企业调整垃圾处理费定价起到重要作用,从而破除国补政策不明朗引起的长期压制行业估值的现状。我们认为在一体化思路下,整个固废产业链高景气度在未来几年仍将继续维持。 


(二)危废资源化:双维筛选、三重效应,危废资源化格局演绎之路


 维度一:深度资源化技术产物提取金属品类多、富集度高,盈利能力碾压普通资源化。近年来伴随危废资源化技术不断迭代更新,部分深度资源化公司通过工艺、配伍及设备的优越性,可较普通资源化多提取4-5种金属,且金属富集度高。我们测算深度资源化较普通资源化收入可提高2倍,利润可达7倍以上。我们看好由技术优势带来的超额利润空间,为深度资源化企业奠定竞争格局演绎的基础。


 维度二:专业资源化企业相较产废企业自行处置企业更安全、更易监管,行业趋势已有佐证。近年来政策鼓励危废交由第三方专业化、高标准处理,同时在资源化危废可跨省运输的背景下,专业企业可多地收集,进一步扩大收废半径,提高市场集中度。31省危废资质数据显示,2020 年各省TOP15危废资质中专业企业占比达 61%(2016 年为 52%)。微观层面来看,自2017年以来包括高能、浙富在内的多家环保上市公司持续收购资源化危废资产,反映行业产能向专业企业集中趋势。伴随行业产能进一步释放,危废金属资源化行业格局将持续改善,预计2025年专业企业市场空间超过1600亿元,空间广阔。


目前头部危废资源化企业市占率均不足 5%,未来依靠技术一体化、地域广布局、 危废收集先发优势三重效应实现市占率提升。我们预计龙头公司将进一步拓宽产业链上下游,从前端富集向后端深加工拓张,扩大盈利空间。其次,龙头公司借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局,形成规模效应。此外,行业资质申请时间长、壁垒高,先发龙头企业上游客户稳定,卡位优势显著。 


(三)膜法处理:下游应用场景拓宽,膜需求值得期待


 碳中和有望驱动“四权”约束,预期其中之一的用水权也将加严。根据国务院今年2月印发的《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》提出:进一步健全排污权、用能权、用水权、碳排放权等交易机制,降低交易成本,提高运转效率。我们预计伴随碳中和持续推进,用水权也将成为重要约束之一,伴随用水权推进带动的用水成本提升,工业企业将更有意愿使用中水或再生水。 


再生水资源利用作为战略水资源,未来具备广阔市场空间及发展潜力。伴随推进节水,我国近年来工业用水量小幅下滑,但仍超1200亿吨每年。若考虑污水通过再生水等方式回流,一方面减排效应突出,另一方面可节省企业用水成本(并可持续循环利用)。《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》指出到2025年全国 城市生活污水集中收集率力争达到70%以上,县城污水处理率达到95%以上;新增污水处理能力2000万立方米/日,新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1500万立方米/日。水资源化推进进程驶入快车道,将促进各类污水尤其是市政污水处理及资源化领域市场空间增长。


膜技术可覆盖工业水、海水淡化、家用饮水、盐湖提锂、工业尾气制备乙醇等诸多 应用领域,空间释放值得期待。


文章来源:广发证券